微医或再度谋求港股上市 架构变革能否提振业绩优化负债率？

《投资者网》蔡俊

编辑 吴悦

今年3月，据新浪科技报道，微医控股有限公司（下称“微医”）将再度谋求港股上市。不过，微医没有回应此事，且港交所的网站没有披露微医最新的招股书。

与好大夫在线、智云健康科技集团（下称“智云健康”）等互联网医疗企业一样，微医的业务模式，为通过连接患者和医生以收取相关费用。2011年，微医的前身挂号网成立。实控人廖杰远创业之初，先从挂号做起，之后入局互联网医院，并于2015年将公司名字变更为微医。

近期，微医在内部也开启了一轮变革，主要指向组织架构、医生渠道等。行业政策不断规范之际，微医能否实现上市、变革能否成功，一切还有待观察。

从医生经纪人到区域合伙人

据澎湃新闻报道，微医将推出新的人员优化计划，员工总量将从约3000人降至约2500人，且部分员工的薪酬改为绩效奖金。2021年，微医内部就实施过一轮人员精简，当时员工总量从约4000人降至约3000人。

实际上，连续精简前，微医还有过一轮大面积的人员扩招。2020年，微医的人员成本有明显上涨，雇员薪酬及福利总额达1.46亿元，该数据在2019年为0.5亿元。

一位互联网医疗公司的人士表示，不清楚微医今年的优化情况，但去年优化的对象是医生经纪人，既然薪酬改为绩效奖金，那么可能还是这批人。

医生经纪人，或成为微医开始变动的关键。

Boss直聘上的招聘信息显示，微医的医生经纪人主要从事拜访、运营医生等工作，并被描述为“给你一个和医生做朋友的机会”。拜访的目的是协助医生开通线上门诊并在线服务患者；运营的内容是提升平台的活跃度，帮助医生打造个人品牌。

截至2021年，微医平台的注册医生30万，覆盖全国7900家医院。2020年，微医平台的注册医生27万，覆盖医院数量7800家。与之相比，2020年好大夫在线的注册医生规模为23万。

注册医生的规模水涨船高，造成相关开支也明显上涨。根据招股书，2018年至2020年，微医的医学专家费用成本分别达0.57亿元、0.86亿元、1.67亿元。

不过，注册医生的规模与支出增长之时，微医单个医生的产出效应却难说理想。

2020年，微医实现收入18.32亿元，以当时27万注册医生的规模测算，单个医生带来收入6785.2元。2021年，与微医拥有相似业务的智云健康申请港股IPO。根据招股书，2020年智云健康收入8.4亿元，注册医生约7万，单个医生约带来收入12000元。

不止如此，微医的在线问诊还屡遭投诉。

黑猫投诉显示，有不少患者反映微医的问诊体验不佳。问题集中在互动方面，如问诊医生不回复、不做任何的病情分析，也有患者对图文问诊的结果表达不满。其中，一位患者表示，“医生总共问了三个问题，让我描述情况，之后就没有下文了，问诊就结束了，我没有得到任何指导、分析、建议。”

资料来源：黑猫投诉

同时，互联网医疗的政策面也开始收紧。2021年10月，针对互联网医疗服务，国家卫健委发布《关于互联网诊疗监管细则（征求意见稿）公开征求意见的公告》。根据文件，在线问诊的医生被要求规范化，尤其是资质和问诊过程，如不得由他人或AI软件冒用、需采集患者的病历资料、应明确互联网问诊的终止条件等。

一系列的内外部环境生变，也倒逼微医开启了内部变革。

今年2月，微医发布了“区域数字健共体合伙人招募计划”。计划的核心有两点，其一区域选定，其二合伙人要求。对于区域的选择，微医要求人口总数超过500万，并优先考虑分级诊疗、国家医保支付等改革试点城市；合伙人方面，人选在区域要拥有丰富的资源。

从医生经纪人到区域合伙人，微医的变革指向组织架构、医生渠道等。医生经纪人是垂直化、点对点的管理，区域合伙人是扁平化、点对多的管理。变革后，微医的行政成本或可以有所降低，但管理难度也会加大。最终实施成效如何，还有待更长时期的观察。

或再度谋求上市港股

微医的盈利模式，在于连接患者与医生。因此，流量是微医开展业务的基础之一。

截至2021年，微医平台的注册用户2.6亿；2020年，该数据为2.22亿。与之相比，2021年平安好医生（01833.HK）的注册用户超3亿，智云健康为2380万。

可以看出，微医拥有一定数量的用户基础，但如何转化为收入，就涉及到商业模式和收入结构。

根据招股书，微医的收入分为医疗服务和健康维护服务，2020年分别实现收入7.07亿元、11.25亿元。其中，健康维护服务的增长明显，该板块2019年收入为3.2亿元，因此2020年同比增长251.6%。

这里面，医疗服务主要是专家问诊，健康维护服务包括数字慢病管理、流动医院服务、医疗设备销售等。不过，微医没有对健康维护服务继续分析，但从平安好医生与智云健康的报告看，线上销售商品，如器械、药品等，或是该板块的重要来源。

2021年，平安好医生的健康服务板块实现收入50.5亿元，同比增长6.3%，并表示“在线商城的成交额持续增加”。智云健康也在招股书中披露，其收入来自院内、药店及个人慢病管理等三个解决方案。其中，2019年药店解决方案的收入超过60%。

而打开微医的微信公众号，也有“在线购药”目录，涉及药品包括中西药、保健品、器械等。不过，根据2021年10月颁布的意见稿，互联网销售药品的行为被严格规范，如“医疗机构或医务人员不得指定地点购买药品耗材”，因此或对行业造成影响。

资料来源：微医的微信公众号小程序

无论如何，微医在互联网医疗服务业已占有一席之地，是名副其实的独角兽。因此，廖杰远的目光也投向了资本市场。

2021年4月，微医向港交所递交了IPO申请。此前，微医刚完成超4亿美元的融资，股东中不乏有腾讯、复星、启明创投等知名机构。

不过，这家独角兽企业一直没有等来港交所的聆讯消息。2021年10月，微医的招股书失效。今年3月，新浪科技报道微医或将通过SPAC（特殊目的收购公司）再度谋求港交所上市。所谓SPAC机制，是投资方自己先造壳企业，之后将业务注入其中。

若再度谋求港股上市的消息为真，微医的目的或与众多“烧钱”但未上市的独角兽一样，即业绩向好，但负债率处于高位，急需引入融资。

2018年至2020年，微医的业绩逐渐提升，收入分别为2.55亿元、5.06亿元、18.32亿元；年内净亏损也有所收窄，同期分别为40.52亿元、19.37亿元、19.14亿元。不过，微医的负债水平整体较高，2020年资产负债率为359%，负债总额为228.92亿元，现金及现金等价物的价值为18.3亿元。与之相比，早已登陆港交所的平安好医生，2021年其负债总额为37.9亿元，现金及现金等价物的价值为30.6亿元。（思维财经出品）■

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