让新股定价市场化博弈更充分

证券时报记者 孙翔峰

新股破发频出，引起市场各方高度关注。一定程度上，破发正是新股发行定价制度市场化改革的成果体现。

历史上A股新股发行定价制度多有调整。自试点注册制以来，资本市场一直在进一步探寻更加高效的新股发行定价制度。采用全面市场化的询价制度，新股发行市盈率不再整齐划一，但也一度遭遇机构抱团压价，大量公司被迫“贴地”发行。直到去年9月询价新规实施，买卖双方深化博弈，新股破发开始增多，市场化博弈才得以充分体现。

一定程度的新股破发表明市场调节有效。首先，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。美国、香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。破发推动了上市公司、保荐机构理性选择发行时间，也体现了注册制要求下的“市场化定价”，打破“新股不败”的思维定式，遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断行为。

其次，破发也倒逼保荐机构审慎定价。科创板新股发行引入跟投等制度，同时对于弃购的新股券商往往需要包销，这也是为了引导发行人和主承销商合理定价。破发和弃购增多之后，券商包销压力增加，势必将推动新股价格向合理方向发展。

破发也提高了投资机构的投研能力。如果常年新股不败，入围率高低往往成为决定“打新”策略收益的核心因素，但在未来，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。一、二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式也不再以入围率高低来定论，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。

应该认识到，新股上市首日价格上涨还是下跌，受到公司价值、发行价格、宏观环境、市场波动等多重因素的影响，合理的制度应该让新股上市之后该暴涨的暴涨，该破发的破发。当下A股市场破发增多是正常现象，也证明了新股发行询价制度有利于市场各方充分博弈。我们也应相信市场的自发调节功能，只要各方充分博弈，新股发行定价将越来越趋向合理。