美联储加息下的人民币汇率：逐步“企稳” ，空头受挫

作 者丨陈植

编 辑丨林虹

图 源丨图虫

面对美联储大幅加息50个基点，人民币开始逐步“企稳”。

截至5月5日19时，境内在岸市场人民币对美元汇率（CNY）徘徊在6.6168附近，较前一个交易日小幅回落84个基点；但是，境外离岸市场人民币对美元汇率（CNH）徘徊在6.6457附近，较前一个交易日则下跌306个基点。

在业内人士看来，境内外人民币出现不同跌幅，是不同市场面对美联储大幅加息所产生的正常反应。境内投资机构更聚焦中国采取一系列稳外贸、促进供应链恢复的措施令外贸景气度维持较高水准，对人民币汇率企稳构成较大支撑。而境外投资机构则担心美联储持续大幅加息或令人民币继续承压，仍持有一定规模的离岸人民币空头头寸。

“整体而言，面对美联储大幅加息施压，人民币汇率已基本告别快速下跌走势，企稳迹象日益明显。”一位香港银行外汇交易员向记者直言。尤其在美联储未能加息75个基点令美元指数冲高回落的影响下，离岸外汇市场人民币沽空潮正日益减弱。

他认为，尽管离岸人民币汇率较在岸人民币低了约300个基点，但这种汇差将随着人民币汇率企稳反弹而迅速收窄。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者表示，随着人民币持续释放下跌压力，不少海外大型投资机构正重返人民币债券市场，究其原因，一是他们依然看好中国经济稳健增长所带来的稳健收益，二是他们认为在中国经济向好与资本流出可控的共振下，人民币汇率跌幅仍将明显低于其他非美货币，令人民币资产更具吸引力。

外汇局副局长王春英指出，3月下旬债券和股票项下外资净流出比3月中旬环比下降39%和44%，4月以来进一步缓和，且部分交易日恢复了净流入。

强势美元遭遇获利了结

“目前，外汇市场对美元操作仍存在强烈的买预期、抛现实氛围。”一位华尔街对冲基金经理指出，在美联储5月大幅加息前，众多投资机构大举买涨美元炒作美联储加息75个基点，随着美联储加息50个基点尘埃落定，他们纷纷对美元多头获利了结，令美元指数从103.63迅速回落至102.77附近。

这令5月5日开盘境内外人民币双双跳涨，进一步巩固人民币汇率企稳反弹态势。

记者获悉，当天早盘境内外人民币汇率双双跳涨，也与人民币汇率中间价收报6.5672、较前一个交易日上调505个基点、涨幅创下2020年11月6日以来单日最大值存在密切关系。

“由于人民币汇率中间价较境内外即期汇率高出逾500个基点，不少海外投资机构认为中国相关部门可能在释放人民币汇率低估的信号，纷纷平仓人民币空头头寸。”前述香港银行外汇交易员指出。

记者注意到，随着5日午盘美元指数有所反弹，境内外人民币汇率走势出现一定程度的分化——相比境内人民币汇率保持小幅下跌趋势，境外离岸人民币汇率则出现逾300个基点的回落。

“这背后，是部分境外对冲基金仍在押注美联储持续大幅加息令中美利差倒挂扩大与人民币汇率下跌压力不减，当他们看到美元指数回升时，相应增加离岸人民币空头持仓套利。”这位香港银行外汇交易员向记者透露，相比过去一两周，当前这些海外对冲基金的沽空离岸人民币力度明显回落——越来越多海外对冲基金开始采取日结日清策略，即当天结清新增的离岸人民币空头头寸以避免隔夜持仓风险。

究其原因，是他们认为人民币汇率经历此前快速下跌，已较大程度释放此前积累的下跌压力。在中美利差倒挂没有明显扩大的情况下，他们沽空离岸人民币的动作正变得格外谨慎，稍有风吹草动就迅速平仓离场。

“事实上，海外投机资本利用境内外人民币汇差继续沽空人民币套利的算盘已很难成功。”上述交易员表示，这背后，是中国经济基本面与市场环境已不支持人民币汇率继续下跌。具体而言，一是当前人民币下跌压力明显低于2015年汇改期间，令海外投资机构难以照搬2015年汇改期间的沽空策略并取得成功；二是近年企业与金融机构对人民币汇率波动弹性加大的适应能力持续增强，不会因人民币汇率短期大幅涨跌而贸然跟风操作，令海外投机资本失去“一呼百应”的能力；三是中美货币政策持续分化令中美利差倒挂幅度加大，但中国境内银行间市场云集数千亿美元，足以令中国无需动用外汇储备就能妥善解决资本流出压力；四是中国经济基本面持续稳健增长，令海外投资机构也意识到沽空人民币的失败风险较高。

人民币沽空压力日益减弱

在多位业内人士看来，尽管境外离岸人民币汇率仍较境内人民币低了约300个基点，但投机沽空人民币的压力正在日益减弱。

一位香港私募基金负责人向记者表示，相比两周前，不少海外投机资本的离岸人民币空头持仓规模已明显下降。

“事实上，这些海外投机资本此前之所以加仓离岸人民币空头头寸，一个重要原因是他们将沽空人民币作为押注美联储在5月超预期加息75个基点与美元大幅飙涨的替代工具。”他指出，但随着美联储最终加息50个基点，这些海外对冲基金纷纷采取见好就收的策略。

此外，近期日元兑美元汇率出现企稳迹象，也令不少寄希望日元持续大跌而大举沽空其他亚洲货币的海外投机资本算盘落空。

记者多方了解到，这些海外投机资本陆续“离场”，还有一个不容忽视的原因，即此前中美利差持续收窄倒挂令人民币汇率积累较高的回调压力，但当时中国外贸维持高景气度令人民币汇率保持坚挺，令海外投机资本沽空策略“难以成功”；近期中国遭遇疫情令外贸出现短期波动，让他们再度看到外贸景气度下降，纷纷卷土重来沽空离岸人民币套利。

如今，随着离岸人民币汇率回落充分释放下跌压力，越来越多海外投机资本已注意到继续沽空人民币存在较高失败风险。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向记者表示，短期而言，人民币对美元汇率可能在6.6-6.7附近波动，但推动人民币汇率进一步贬值的基础明显弱化。一方面中国企业加快复工复产进程令经济企稳回暖；另一方面是中国外贸继续保持韧性，对人民币汇率形成支撑。此外，美联储激进货币收紧政策不可避免地对美国经济前景构成拖累，令金融市场开始担心美元资产估值可能回落。

前述欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者直言，随着人民币汇率回落，越来越多海外大型投资机构正在悄然重返人民币债券市场——这背后，是他们意识到人民币汇率可能被低估，其投资人民币债券所获取的汇兑收益，能很大程度填补中美利差倒挂所造成的无风险利差损失。

“若海外大型资管机构对人民币债券转向净增持态势，人民币汇率企稳迹象将更加稳固，到时人民币沽空潮将很快平息。”他指出。

本期编辑 刘雪莹 实习生 詹惠楠