悲观预期集中释放，多家券商更乐观看5月：A股的配置价值正在凸显，稳增长和消费成配置主旋律

财联社5月6日讯（记者 封其娟）“度假”归来的A股在5月的第一个交易平稳开局，此番良好开局，离不开政策层面多番赋能。

五一节前夕，中央政治局会议再度释放积极信号：预计政策将加码稳增长力度、延续对资本市场的呵护态度。并且，伴随着美联储加息靴子落地、国内新冠疫情逐步改善等利好消息，多家券商开启展望5月模式、集中发布研报看好后市行情修复。

中信证券裘翔团队认为，前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。

提出“5月A股具备反弹条件”的华泰策略团队则在研报中指出，下半年A股有望低斜率趋势性修复。招商策略团队则认为，进入2022年5月，A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点。

在悲观预期集中释放后，华西证券研报指出A股配置性价比显现。海通证券策略团队从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析，认为A股大概率已经进入一轮周期的底部区域。中信建投陈果也研报中提出，投资者可将节前市场所处的底部位置视为今年的“黄金坑”。展望后市，陈果认为战略上不能再悲观，要逐步转向乐观。

然而，部分券商对于后市并不乐观。光大证券研报观点认为，当前国内经济和A股盈利仍有一定压力，未来市场仍有震荡承压的可能。国君策略亦指出，应该认识到当下宏观环境的复杂性与信用扩张动能的不足。

基于对后市的展望，各家券商给出的资产配置思路不尽相同。但经过梳理不难发现，在现有的政策基调下，“稳增长”和消费成为后市资产配置的主旋律。

5月有望开启修复行情，却也有震荡承压的可能

在5月的第一交易日，A股的“开门红”表现似乎是个好兆头，也为看好后市行情的多家券商添了些许底气。

中信证券联席首席策略师裘翔带领团队撰写的研报中提及，经过4月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计5月将开启持续数月的中期修复行情。

其研报也针对四大因素陆续出现转机具体解释：首先，上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。

华泰证券提出在上海疫情减压、政策相比3月有六点边际变化、美联储加息将落地等A股反弹条件下，中报A股业绩有望见底，三季报、年报或逐季回升，Q4可博弈美联储政策边际变化。

对于5月的市场展望，招商策略团队认为拐点已至，上行将始。研报指出，进入2022年5月，A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点。展望未来时，招商策略团队认为疫情目前正在逐渐缓解，新的应对措施正在布置，一旦疫情受控，稳增长发力将会推动上市公司盈利逐渐走出低谷。总的来看，A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。

展望未来一个季度，中信建投陈果认为战略上不能再悲观，要逐步转向乐观，整个内外环境的改善趋势是大概率事件。同时，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，投资者要做好准备市场在底部区域还会有一定阶段的震荡。

研报中，光大证券也提示当前国内经济和A股盈利仍有一定压力，未来市场仍有震荡承压的可能。其研报指出未来盈利增速或有继续下行的可能。一季度A股业绩整体有着不错的表现，但一季度可能也是今年业绩增长的高点，未来A股业绩或将逐渐下滑。根据我们自上而下的预测，今年全年A股净利润增速或在3.4%左右的低个位数水平，较去年的高增长水平有显著的下降。

除此之外，国君策略指出应该认识到当下宏观环境的复杂性与信用扩张动能的不足。尽管本次政治局会议着重提及了基建投资稳增长，也明确了优化房地产预售资金监管，但是该举措仅有助于缓解地产公司现金流偿付的风险，在“房住不炒”以及缺乏高风险偏好的融资渠道（比如过去的影子银行）的约束下房地产公司扩表拿地与新开工的意愿仍存在不确定性。叠加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增长面临下行的压力以及居民与企业资本开支意愿的疲弱，当前经济增长与信用扩张的动能尚缺乏有效的支持。

市场处在底部，A股的配置价值正在凸显

中信建投陈果在研报中提及，今年A股获取收益的一个重点是把握低位布局。节前市场位置符合底部条件，认为投资者可将其视为今年的“黄金坑”。

根据光大证券研报数据，4月市场主要指数全部下跌。截至4月29日，A股主要指数全部下跌，上证50和沪深300表现相对较好，分别下跌3.2%和4.9%，中证1000和科创50表现较差，分别下跌15.3%和13.2%，其他主要指数中，万得全A下跌9.5%，创业板指下跌12.8%。行业方面，4月仅有食品饮料行业有所上涨，上涨了4.3%，计算机、电力设备、环保表现最差，分别下跌了17.0%、15.5%、15.3%。

华西证券也提供来相关数据，4月以来A股估值水平明显回落，当前处于历史低位，截至4月29日，万得全A（除金融、石油石化）市盈率位于2010年以来25%分位；从A股股权风险溢价来看，万得全A ERP升至3.38%，位于2010年以来均值+一倍标准差上方，具备中长期配置价值。

基于此，华西证券认为悲观预期集中释放后，A股估值水平回落至历史低位，当前权益市场配置性价比逐步显现，上证指数在3000点以下无需悲观。

兴证策略认为当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。

其研报观点认为，当前市场已经处于底部区域。一是悲观预期已很大程度得到反映、释放。二是决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。再结合兴证策略独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平：其中，信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经达到历史上市场底时水平。而下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标也已不断接近历史底部。

兴证策略团队还指出，从时间上，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。背后的原因，一是海外尾部风险仍待释放；二是国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现；再参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。

中金研报指出，本轮市场累计调整时间已经较长、整体跌幅较大、近期成交逐步缩量、市场估值重新回到历史低位，以上背景结合近期一些积极因素变化，认为中期投资价值正在逐步显现，对后市不用过于悲观。从中期角度看，中国内需空间大、韧性强，政策空间相对充足，政治局会议政策定调积极，有助于提振市场情绪、稳定市场信心，后续 “稳增长”实际举措落地情况及疫情防控进展将是中国市场后续能否持续恢复的关键。

“稳增长”和消费成资产配置主旋律

4月29日，政治局召开会议明确了5.5%左右的经济增长目标不动摇，预计后续有望再追加更多稳增长政策。会议指出“要全力扩大国内需求、发挥有效投资的关键作用”，“全面加强基础设施建设、发挥消费对经济循环的牵引带动作用”，在稳增长政策中基建和消费有望成为两大抓手。地产方面，政治局会议支持各地因城施策完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场健康发展。

在A股整体业绩面临一定压力的背景下，光大证券建议关注稳增长和消费两条主线。稳增长板块主要指传统基建方向的建筑、建材、银行、地产等行业，以及新基建方向的风电、光伏等行业。消费则是建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。3）受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。

5月市场风格上，华西策略团队推荐高红利、价值蓝筹板块。与光大证券投资主线类似：

一是受益稳增长政策的，如“银行、房地产、建材”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。

中金对于5月行业配置主要调整体现为上调建材、其他必选消费、地产开发；下调餐饮、计算机、电力运营、日化、轻工家居、煤炭、水务及环保。给出的5月行业配置结论则是超配有色金属、钢铁、建材、农化、快递物流、电气设备；低配传媒游戏娱乐及教育、餐饮、酒店及旅游、其他机械、航空航海、药品、石油炼化。

对于未来3-6个月投资主线，中金研报首先认为稳增长短期可能仍是配置主线。重点关注政策博弈尚不充分的相关的板块如传统基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑等）等。并且认为消费板块中韧性较强、预期充分下调、性价比较高的部分子板块，包括酒类、必选消费等，部分企业可能已经逐步显现配置价值，可以自下而上择股。中金同时指出，从增长空间、政策方向和行业景气度看，制造成长板块总体的基本面情况仍然较好。不过，当前通胀风险、全球流动性和市场情绪可能仍然会对成长风格带来短期压制。

看好制造板块的，还有华泰证券。其研报中明确指出配置思路，即当期财报变化+远期需求确定性+长线资金加仓均指向中游制造。研报具体解释，一是固定资产周转率仍在上升，ROE主要受净利率压制，但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造：专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、农化、其他化学制品、发电及电网、石油化工等；而是现金流好（货币资金同比回升）、降债目标基本完成（偿债支出同比未回升）的上游企业的资本开支方向，具备远期需求确定性，大概率在设备升级、能源转型、循环经济；三是长线资金如险资、国家队等Q1加仓了中游制造。

华泰证券还提出，在A股业绩底出现之前，继续关注政策发力的基建和地产；PPI与CPI剪刀差转向之下，继续关注农业股、食品饮料。

结合一季报及未来的景气前瞻，兴证策略团队将重点关注消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）、“稳增长”板块（基建、地产、银行等）、“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）。结合估值和业绩确定性，以及“新半军”择时框架领先指标的判断，兴证策略团队认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。

国君策略团队则认为投资机会在低风险特征的股票：低估值、有业绩、业绩确定。行业推荐：1）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行；2）政府支出主导的公共投资方向：建筑、电力电网、风光电；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与消费者服务，Q2关注消费建材、钢铁投资机会的显现。

中信建投陈果则指出五月逢低布局的重要线索在于把握疫后修复，且考虑到当前市场情绪及本轮疫情规模，相关防疫政策信号也值得关注。建议从基本面弹性及估值弹性综合考虑进行选择。建议配置快递、食品、建材、基建/地产、酒店、汽零等。

广发策略团队指出，A股仍需等待，仍是价值占优。在行业配置上，给出的建议包括高股息价值（火电/银行）、供需缺口”通胀受益资源/材料（煤炭/铜/钾肥）、“旧式”稳增长发力（地产/消费建材/家电）、 消费“稳增长”和疫后修复预期（互联网传媒/休闲服务）。