财说 | 预调酒龙头百润股份盈利下滑，股价一年跌掉70%，RIO不香了？

记者 | 袁颖琪编辑 | 陈菲遐

短短一年时间，预调酒龙头百润股份（002568.SZ）的股价从101元下滑到如今的31元，跌幅达70%。

与其他酒企相比，百润股份算得上深度回调。2021年6月至今，五粮液（000858.SZ）回调幅度为48%、青岛啤酒（600600.SH）回调幅度为25%，葡萄酒龙头张裕A（000869.SZ）回调幅度为35%。

为何百润股份的回调远超其他酒企？

消费人群基数小

受需求端的不利影响，酒类个股在去年第三、第四季度的表现都有所回落。其中，预调酒受冲击最明显。百润股份去年第三、第四季度的净利润增速分别为13.29%和-32.85%。此前，这家公司季度净利润增速长期保持在50%以上。

对比可见，青岛啤酒虽然去年第三季度的增速仅为5.02%，但第四季度有所恢复；五粮液同期增速放缓至10%左右，总体仍保持增长。

百润股份需求波动和预调酒市场仍处在导入期有关。

啤酒、白酒已经是十分成熟的市场，有庞大受众群体，对于这些群体来说，啤酒、白酒的消费具有刚性。因此，我国白酒、啤酒的年消费量保持稳定，受短期因素影响不大。

预调酒市场显然还没有这样的刚性受众群体。与啤酒年产量3000多万千升相比，我国的鸡尾酒产量不到10万千升。目前，预调酒的消费场景集中在聚会饮用酒、女性饮用酒等，应用场景有限。疫情导致聚会场景减少，预调酒需求出现收缩。此外，预调酒由于兼具“酒”和“饮料”的属性，也会面临来自各种“潮饮”的竞争。百润股份在2021年的第三、第四以及2022年第一季度营业收入增速分别为30.98%、12.97%和4.14%，增长迅速放缓。

图片来源：Wind

另一方面，为了培养预调酒消费人群，百润股份仍在加大销售费用投入。2021年公司销售费用达到5.67亿元，同比增长32.42%。这进一步恶化了净利润表现。2021年第四季度和2022年第一季度，百润股份分别实现净利润0.98亿元和0.91亿元，同比下滑32.85%和30.18%。

物流成本增加

物流成本增加也是百润股份净利润承压的原因之一。

物流成本是百润股份营业成本中重要组成部分。公司拥有位于上海、天津、成都、佛山的四个生产基地，以这四个基地覆盖华东、华北、华西和华南区域的销售。

近期受疫情影响，局部地区物流受限，物流成本有所增加。百润股份2021年第四季度和2022年第一季度的毛利率分别为62.29%和62.51%，比之前几个季度平均下滑了3个百分点。2022年一季度，百润股份营业收入5.39亿元，同比增长4.14%；净利润仅为9100万元，同比下滑30.18%。

需要注意的是，随着各地疫情好转，即使下半年生产、物流情况有所恢复，但经销商渠道库存也有积压，需要时间消化，百润股份的销售恢复仍会延后。

百润股份股价大幅下跌的原因，还包括估值严重偏离基本面。去年年中，百润股份市盈率估值曾超过100倍，此后随着股价下跌，估值也渐渐回归理性。根据Wind一致预期，公司2022年归母净利润有望达到8.58亿元，当前估值为27倍市盈率，尚处在合理区间。

但是，该一致预期代表的增速为29%。百润股份第一季度净利润显然已经低于预期，疫情的影响也会在第二季度业绩有所反应。而且，渠道存货积压之后，公司业绩较难短期迅速反弹。这意味着，百润股份要实现29%的净利润增速并不容易。