正邦科技困在黎明前

斑马消费 沈庹

当国内猪价逐渐回暖，众多猪企正展望新一轮猪周期之际，江西养猪大王正邦科技却走到悬崖边缘。

2021年，公司巨亏近200亿元，成为生猪养殖行业的亏损王。日前，超5亿元商票逾期兑付，这家企业再次陷入风暴之中。

5亿商票难倒江西猪王

9日早间，正邦科技（002157.SZ）一则公告披露，超过5亿元商票逾期兑付，一时引发轩然大波。

当日开盘，公司股价即遭重挫6%，收盘跌幅7.32%，报收每股5.70元，总市值179.35亿元。

公告披露，公司及子公司江苏正邦养殖等11家企业，截至当日逾期未兑付商票余额合计5.42亿元。其中，上市公司名下逾期未兑付规模5.174亿元。

公司称，将持续与债权人协商，妥善处理相关事项。

在4月份，公司首次发生商票逾期兑付事件，当时逾期金额1.02亿元；至5月底商票逾期规模增至4.79亿元。

这家企业之所以备受关注，一方面是去年巨亏188.2亿元，创下行业之最。另外，今年一季度公司再次出现亏损，亏损高达24.33亿元。

作为头部养猪企业之一，公司股价在二级市场表现低迷，昨日股价收盘相比今年初已近腰斩，市值较高峰时期已缩水近7成。

为缓解债务，公司已在5月份终止2020年非公开发行股票的投资项目，将结余资金36亿元永久转为补充流动资金。

不过，这触发了可转债回售条款，公司需要将“正邦转债”回售，涉及资金16亿元，这对正邦科技无疑是雪上加霜。

猪没长肥急出栏

今年以来，生猪价格开始逐步回暖，甚至出现“七连涨”局面，一部分猪企已着手应对新一轮猪周期布局生猪产能，正邦科技却在疲于应对现金流危机。

去年以来，公司不断下调出栏商品猪均重，对于资金的渴求程度显露无疑。

在去年8月之后，公司商品猪出栏均重明显低于110公斤的行业平均水平，这一趋势延续到今年5月。

甚至，公司在今年4月、5月出栏均重跌破百公斤，分别为86.96公斤、86.58公斤，远远低于去年同期公司商品猪140公斤的出栏均重。

同时，公司商品猪销售均价长期低于养殖成本红线。今年一季度，公司生猪育肥完全成本为每公斤20元，剔出各项费用后养殖成本为每公斤16.45元。而自去年6月开始，公司商品猪销售均价均低于每公斤16元。今年3月甚至低至11.30元/公斤。

除了让生猪提前出栏之外，公司还通过变卖资产、与其他企业合作，以缓解流动性问题。

今年2月，公司将3家饲料子公司股权和5家饲料企业的控制权转让给大北农（002385.SZ），将回笼20亿元至25亿元资金。

今年1月，控股股东正邦集团与江西铁路航空投资集团签订合作不低于100亿元的合作，正邦科技与双汇发展（000895.SZ）、厦门建发股份签订战略合作，在生猪输出、供应链等方面有了稳定的合作伙伴。

扩张埋隐患

多年前，正邦科技主业是饲料业务，涉足生猪养殖业务还是在2007年上市之后。

2010年，正值新旧猪周期更迭，生猪养殖业务收入占公司收入比重还不到10%。在这之后，公司在生猪养殖业务上的激进扩张让行业咋舌。

2017年是公司生猪养殖业务跨越式发展之年，生猪出栏量达342.25万头，同比增长51.14%，跃居生猪养殖上市企业前三。

2019年，公司通过引进美系、法系及加系种猪进一步提速，同时建设和租赁猪场扩大养殖规模，当年公司生物性资产达51亿元，同比大增3.6倍。当年，全国生猪出栏量减少21.56%，公司生猪出栏量同比增长4.41%，达到578.4万头。

2020年，公司再度豪赌养猪业务，从抢母猪到抢仔猪到抢人才，还大力融资输血养猪业，并在当年发行一笔16亿元可转债，还发布一宗总额75亿元定增预案，其中近28亿元用于养猪。

豪横扩张态势之下，2020年公司实现生猪销售量955.97万头，仅次于牧原股份（002714.SZ）。当年，公司营业收入实现491.7亿元、归母净利57.44亿元，超过上市以来所有财年利润之和。

得益于猪价和出栏量上涨，公司生猪养殖收入在2020年首次超过饲料主业。在胡润2020百富榜单上，公司实控人林印孙以320亿元财富成为江西首富。

但随之而来的行业寒冬，打了林印孙一个措手不及。

截至今年一季度末，公司现有货币资金30.73亿元，远难覆盖短期借款121.5亿元和一年内到期的非流动负债40.11亿元。