招商证券：复合集流体已初步具备量产能力 相关参与者或有比较强劲的增长潜能

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招商证券发布研究报告称，复合集流体产业经过多年的摸索和迭代，其工艺、装备、流程都得到显著优化并逐步具备放大量生产能力。据业内反馈和评估，目前领跑的电池与集流体企业可能已经可以实现初步量产，其良率、生产效率仍在优化，有望在明年量产装车。同时，其安全性、能量密度优势以及未来的低成本潜力，也催动了数码消费、储能电池参与者的积极尝试。总体看，复合集流体从材料到电池到终端的量产突破正在到来，相关参与者在未来几年可能有比较强劲的增长潜能。

投资建议：宁德时代（300750）(300750.SZ) 、东威科技(688700.SH)/骄成超声(688392.SH)(机械)、宝明科技（002992）(002992.SZ)(电子)、元琛科技(688659.SH)(环保)、方邦股份(688020.SH)/阿石创（300706）(300706.SZ)(电子)、万顺新材（300057）(300057.SZ)(有色联合)、双星新材（002585）(002585.SZ)(化工)。

招商证券主要观点如下：

复合集流体初步具备量产能力。

在以领跑企业金美新材为代表的先行者的长期模式和迭代后，复合集流体的工艺流程、关键装备、核心材料得到显著优化;据产业反馈，领先企业已逐步进入放量生产阶段，生产效率也获得显著提升。过去两年，也出现了多家有一定技术相关性的新进入者，部分企业投入比较大，已经快速进入送样阶段。

下游电池和终端投入加大，2023年可能开始量产应用。

以宁德时代为代表的电池企业，在2018-2019年之后的复合集流体相关专利数量快速增长。业内反馈，领跑电池企业可能已具备量产能力，而其余主流电池公司也多数希望在未来一年打通制备工艺、滚焊等关键设备问题。据公开信息，欧洲部分车企明年就可能开始装车应用。由于复合集流体的安全性优势、能量密度优势、低成本(量产后)优势，目前也吸引了多家消费数码电池、储能电池企业的积极尝试，并有可能在明年启动初步量产应用。

关键装备是重要的壁垒和难点，需求强劲且仍在迭代。

复合集流体对生产工艺及设备要求高，主流镀膜工艺上分为三步法、两步法，两者各有优缺点，可能适配不同基材(PP/PET)。磁控溅射设备制备难度较高且需根据复合集流体的工艺进行相应的调整，后端的蒸镀、水电镀设备也有较多的点需要优化。多家相关领域的装备公司在加速投入，潜在订单充足。同时，部分原有屏蔽膜、靶材等相关公司也有一定的装备设计或定制能力，可能有一定优势。在电池制备环节，超声波高速滚焊技术是锂电池前端制备的新增工序，能完整提供该设备及配套自动化设备的厂商较少，未来可能是电池装备上存在瓶颈的环节。

风险提示：下游需求不及预期;复合集流体技术进步不及预期。