华泰证券：估值、基金仓位均处于底部区间 建议左侧配置龙头及特色券商-环球焦点

华泰证券发布研究报告称，左侧战略配置优质龙头及特色券商。目前板块进入战略布局时期，估值、基金仓位等指标均处于底部区间，看好市场修复和改革带来的底部战略布局机会。A股券商板块PB(LF)估值1.2倍，处于19年以来0.5%分位数;H股证券ETF净值0.88，处于20年来0.1%分位数;陆、港股通券商持股市值持续下挫，均创年内新低。中性假设下该行预测2023年行业净利润同比增长14%。该行认为，板块向下空间有限，向上Beta弹性显著。

(资料图)

投资建议：A股推荐中信证券（600030）(600030.SH)、广发证券（000776）(000776.SZ)、国联证券（601456）(601456.SH)、东方证券（600958）(600958.SH);H股受美联储加息、流动性边际收紧等多重因素扰动，估值受到压制，建议优选个股布局，推荐中信证券(06030)、中金公司（601995）(03908)。

华泰证券主要观点如下：

看好市场制度改革和信心修复下券商战略配置机会。

证券行业正逐渐摆脱以通道为主的粗放阶段，迈向拥抱新生代客户、拓宽存量客户服务和探索创新发展的新阶段。目前市场风险因素交织，但该行认为板块估值和仓位已处历史低位，风险释放较为充分，向下空间有限;且行业变革创新不止，业务趋势向上。该行认为未来财富管理、机构业务空间将进一步打开。中性情况下预计2023年日均成交额8500亿元，日均两融余额1.58万亿元，IPO、再融资、债券承销规模分别为5300亿元、1.2万亿元、12万亿元。

行业阶段：发展转换期，挖掘深度和粘度

伴随市场和技术迭代演绎，券商传统粗放式发展模式正逐渐被打破，基于以客户价值为中心的业态模式正在重塑。Z世代逐渐崛起叠加存量客群财富积累期，注册制下企业客群扩张期和资金机构化时代，业务导向模式进入客户导向模式。券商内部业务协同联动重要性显著提升，实现多业务协同链接，形成客户不同生命周期的综合业务服务链是核心。券商的竞争力也从牌照走向资本、模式、人才、科技四大要素迁移，拥有领先资本能力、客户业态模式、优秀人才聚集和先进科技力量的券商将引领行业发展。

核心壁垒：多重元素共振，铸就新护城河

新旧增长动能转换期，券商需夯实客户基础，多方构筑业务新护城河。一是要加速资产负债表业务向代客转型，充分发挥资本价值，通过资本补充和使用效率的提升促进高效内生和有效外延，资本之于券商的价值已不同以往。二是坚持以客户为中心，推进业务模式实质化转型，实现财富管理、大机构业务与国际业务之间的循环协同。三是明确人才是业务创新的原动力和客户服务的重要载体。积极把握机遇推动专业人才稳步增长，并有意识地向特定蓝海业务集中。四是通过金融科技降本增效，稳步提升信息技术投入，并积极探索战略投资、自建平台、外部合作等发展模式。

格局展望：拓展抬升期，头部效应化

展望行业格局，传统经纪面临变革，财富管理转型深化，头部券商基金投顾规模突破100亿元量级。两融业务规模下降，目前达1.55万亿水平，预计未来将企稳回升。过去三年IPO处于4000-5000亿元/年的量级，资本市场生态优化仍有较大拓展空间。FICC与衍生品业务呈现较强的头部效应。该行认为，未来马太效应或将加强，龙头券商融资能力突出(净资本千亿级别仅中信1家，800-1000亿仅3家)、资产负债表利用效率高，财富管理转型更深、机构服务能力更强，有望有效把握客户服务拓展的广阔盈利空间。中小券商较难形成全业务链竞争优势，或更集中于细分赛道，做精做强。

风险提示：政策风险，市场波动风险。