食品饮料：板块分化，啤酒更优-动态焦点

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投资建议：白酒基本面平稳，重点关注年底前后白酒行业动销，建议增持：1)确定性：贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、迎驾贡酒（603198）、洋河股份（002304）、今世缘（603369）；2)次高端：山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）。大众品首推啤酒板块，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1)疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒（600600）A股+H股、燕京啤酒（000729）、宝立食品（603170）、绝味食品（603517）、千味央厨（001215）、百润股份（002568）；2)中长期维度建议增持：洽洽食品（002557）、安井食品（603345）、海天味业（603288）、涪陵榨菜（002507）、中炬高新（600872）、伊利股份（600887）、立高食品（300973）等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。

食品饮料板块分化，啤酒韧性较强。2022Q1-Q3板块收入8032亿元、同比+8%，净利润1443亿元、同比+13%。22Q3单季板块收入2624亿元、同比+8%，净利润424亿元、同比+11%。一线白酒韧性凸显，大众品分化较为明显，啤酒、速冻需求恢复较快，盈利韧性较强。

白酒：环比修复，一线稳增、二三线改善。22Q1-Q3白酒板块收入+16%、利润+21%，Q3收入+16%、利润+21%，环比改善明显。一线白酒(茅五泸洋汾)Q3单季度收入+17%、利润+22%，利润增速在洋河、老窖、汾酒拉动下表现亮眼；二三线白酒Q3收入+13%、利润+17%，古井、今世缘业绩延续双位数增长，舍得系列恢复拉动业绩超预期。净利率方面，板块盈利能力继续改善，一线白酒、二三线白酒Q3净利率分别同比+1.6pct、+0.7pct。

大众品：1)啤酒：升级延续进度分化，成本下行将受益。啤酒板块(A股)22Q3收入205亿、同比+11%，净利润24亿元、同比+8%，结构升级趋势延续，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2)乳制品：疫情扰动景气度，加大费用利润承压。乳制品板块(A股)22Q3收入449亿元、同比+4%，利润19.81亿元、同比-35%，整体成本压力趋缓，板块毛利率承压主因伊利对澳优进行减值所致。3)调味品：净利润略有承压，收入维持稳定增长。板块22Q3收入同比+11%、净利润同比+7%环比均有所放缓，毛利率/净利率分别为31.4%/14.9%、同比-2pct/-0.5pct，毛利率承压主因原材料价格上涨。4)卤味：集中度加速提升，成本压力仍大。休闲卤制品板块(A股)22Q3收入、净利润分别同比下降0.4%/74.7%，原材料价格上涨对主要公司毛利率形成拖累。5)速冻：收入延续、利润改善，龙头优势凸显。22Q1-Q3板块收入同比+16%、利润同比+31%，22Q3收入同比+17%、利润同比+40%环比加速，费用优化推动盈利明显改善。

风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。