华西证券：中大排量摩托车优质供给驱动 终端需求维持强劲-热文

华西证券（002926）发布研究报告称，中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。当前淡季来临略有影响，但终端需求维持强劲。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐春风动力（603129）(603129.SH)、钱江摩托（000913）(000913.SZ)，相关受益标的隆鑫通用（603766）(603766.SH)。

事件：据中国摩托车商会数据，2022年10月国内250cc+中大排量摩托车销售4.35万辆，同比+26.1%，环比-34.0%。2022年1-10月累计销售50.04万辆，同比+58.9%。

华西证券主要观点如下：

(相关资料图)

行业：淡季来临略有影响终端需求维持强劲

淡季来临略有影响，终端需求维持强劲。据中国摩托车商会数据，2022年10月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成4.88和4.35万辆，同比分别+47.4%和+26.1%，环比分别-22.3%和-34.0%，同比增速放缓、环比下滑预计主要受淡季来临影响(根据历史以往经验，10月起受寒冷天气影响，中大排销售将逐步迎来销售淡季，11月至次年2月影响程度最深，3月起天气渐暖逐步回归)，但对比2020年10月销量看，仍实现翻倍以上增长，体现强劲的中大排终端需求。

预计2023年中大排行业增速30-40%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-10月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，该行预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮产品大年渐进四轮扰动改善盈利兑现

两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，10月春风250cc以上销量0.48万辆，同比+58.4%，环比-50.6%，1-10月累计销售4.79万辆，同比+113.4%。若考虑250cc，10月春风250cc(含)及以上销量0.97万辆，同比+43.8%，环比-22.6%，整体表现符合预期，1-10月累计销售9.04万辆，同比+28.9%。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1)内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升;同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待;

2)出口：2021年、2022年1-10月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.58万辆，同比分别+227%、+143%，2022全年预计翻倍增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，10月春风四轮出口0.88万辆，同比-48.6%，环比-12.9%，同环比下滑预计主要受年款换代认证导致的出货节奏变化影响(该行预计9-10月春风四轮生产端1.43、1.32万辆更加体现真实需求)。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现：

1)汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算;

2)运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。

2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好，预计2022Q4环比进一步提升。

钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业

产品定义能力提升明显，1-10月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，10月钱江250cc以上销量0.94万辆，同比+91.4%，环比-17.5%，环比下滑预计主要受淡季逐步来临、产品更新迭代影响，1-10月累计销售13.14万辆，同比+87.5%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550(9月7日正式上市，定价3.6万元)、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1)管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管;2)渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革;3)研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源（001258）研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，10月隆鑫250cc以上销量0.46万辆，同比+15.6%，环比-12.8%，1-10月累计销售4.34万辆，同比-16.2%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX(350cc大踏板)、350AC(复古)、RR525(仿赛)等车型丰富产品矩阵;电动品牌茵未旗下首款车型Real5T(高端电动踏板)亦于7月29日开启预售。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本10月250cc以上销量0.18万辆，环比-70.9%，1-10月累计销售2.85万辆;新本10月250cc以上销量0.20万辆，环比-64.4%，1-10月累计销售2.57万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，该行仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

风险提示：禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。