首创证券：明年医美消费有望迎需求反弹 玻尿酸疫后修复弹性较大

首创证券（601136）发布研究报告称，疫后修复投资主线下，明年医美消费有望迎需求反弹，透明质酸作为医美产业重要细分赛道，市场教育成熟、消费者接受度高，市场疫后修复弹性较大。龙头企业在竞争中更具技术及牌照壁垒优势，现有产品市占率持续提升、在研产品管线丰富，建议关注全球第一大透明质酸供应商华熙生物(688363.SH)，及市场份额持续快速提升的爱美客（300896）(300896.SZ)。

【资料图】

首创证券主要观点如下：

疫后需求不减，未来五年玻尿酸市场将保持快速增长。

新氧数据颜究院发布2022年度中国透明质酸行业报告，据弗若斯特沙利文，2021年透明质酸原料销量为28.8吨，长期持续保持高速增长，预计2021-2026年将保持12.3%的复合增速。疫后玻尿酸、光子嫩肤等项目需求热度不减，伴随防疫政策优化，市场将呈现出高修复弹性。

产业竞争格局：上游一超多强，中游竞争加剧，下游市场分散。

上游：龙头企业技术壁垒深厚，行业集中度高。华熙生物生产规模领跑全球，市场份额高达44%，拥有绝对的龙头地位。中游：同质化产品较多，市场集中度下降。国内厂商中以华熙生物及爱美客保持良好增长态势，分别由2017年的7.00%/5.40%增长至2020年的14.30%/8.90%。下游：基数庞大，充分竞争。截至2022年7月，医美相关企业合计达4.98万家，其中民营机构占比为82%。

抗衰成为玻尿酸消费新主线，新一线城市表现出迅猛增长。

透明质酸搜索数量预计将于2022年提升至150万人次，近年增长速度保持在28%-30%之间，用户关注指数不断攀升。抗衰成为医美需求新趋势。2021年至2022年间，透明质酸抗衰项目占比由23%提升至40%。一线城市需求量稳增，新一线城市杭州潜力释放。截至2021年，杭州正规医美机构575家，位列全国第四。

监管不断升级，研发构筑企业护城河。

行业监管政策频出，据不完全统计，截至2022年十一月，已出台5项政策用于医美的监管。在强化合规管理的同时，龙头企业均着力打造研发核心，雄厚的技术壁垒将成为企业的突围之道。

12月至今，珀莱雅（603605）(603605.SH)备案数量领先。12月累计至今，主要国产品牌中珀莱雅备案数量7件，贝泰妮（300957）(300957.SZ)备案数量1件，上海家化（600315）(600315.SH)备案数量4件。

风险提示：消费市场持续低迷;新品推出不及预期;疫情持续反复影响线上线下（300959）销售;行业需求复苏低于预期;行业政策推进不及预期;行业竞争加剧;上市公司治理风险;重要股东大幅减持风险;大额商誉减值风险。