华安证券：医美板块业绩增长确定性强 建议关注明年春季行情

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华安证券（600909）发布研究报告称，医美化妆品板块增长韧性在三年疫情中已经得到验证，今年前三季度，主要医美化妆品龙头企业仍实现业绩高增长。根据弗若斯特沙利文2022年国内护肤市场规模约为5156亿元，增速为11%，预计2026年达到7527亿元，2021~2026年CAGR为10.1%。可以看到国内化妆品市场规模足够大，并且化妆品市场细分品类、功效多。因此各品牌可以通过差异化的产品定位，避免了直面竞争。医美受益线下场景恢复，建议提前关注2023春季行情。

投资建议：医美板块推荐业绩确定性强的产品端龙头爱美客（300896）(300896.SZ)、华东医药（000963）(000963.SZ)以及受益线下人流恢复的机构端龙头朗姿股份（002612）(002612.SZ)。化妆品板块推荐业绩高增长的头部品牌珀莱雅（603605）(603605.SH)、贝泰妮（300957）(300957.SZ)、华熙生物(688363.SH);线下占比高，受益防控优化的上海家化（600315）(600315.SH)、水羊股份（300740）(300740.SZ)、丸美股份（603983）(603983.SH)等。

华安证券主要观点如下：

疫情迎来拐点，医美化妆品业绩韧性已经验证

经过近2周的时间，人流开始恢复。12月20日北京地铁客运量达到309万次，较一周前(12.13)的175万次增长77%，较2周(12.06)增长8%。可以看到疫情到达拐点，预计放开较早的石家庄、成都等城市也将迎来拐点。医美化妆品板块增长韧性在三年疫情中已经得到验证，今年前三季度在疫情影响下，主要医美化妆品龙头企业仍实现业绩的高增长。化妆品板块珀莱雅、贝泰妮、华熙生物2022前三季度分别实现营收增速31.53%/37.05%/43.43%，归母净利润增长35.96%/45.62%/21.99%。医美板块，爱美客实现营收和净利润增速分别为46%和40%;华东医药医美业务实现营收增速114%，欣可丽美学2022前三季度合计实现营收4.4亿元。可以看到，医美化妆品具有消费粘性，在疫情下具有一定的必选属性。

细分赛道差异化竞争，优质国货化妆品品牌持续增长

根据弗若斯特沙利文2022年国内护肤市场规模约为5156亿元，增速为11%，预计2026年达到7527亿元，2021~2026年CAGR为10.1%。可以看到国内化妆品市场规模足够大，并且化妆品市场细分品类、功效多。因此各品牌可以通过差异化的产品定位，避免了直面竞争。如贝泰妮主打修护;珀莱雅定位抗初老赛道。展望2023年，头部化妆品品牌深挖细分赛道，通过多品牌矩阵来拓展目标客户，增强销售增长的确定性。珀莱雅大单品矩阵继续拓展，彩棠等品牌崭露头角;贝泰妮高端抗衰抗衰品牌AOXMED将加快院线布局，婴儿护肤品牌薇诺娜baby已经逐渐放量;华熙生物夸迪和米蓓尔规模逐渐提升，四大品牌矩阵清晰。此外，线下CS、商超等渠道受疫情影响较大，线下渠道占比较大的上海家化、水羊股份、丸美股份等在2022年低基数下2023业绩有望反弹。

医美受益线下场景恢复，建议提前关注2023春季行情

医美终端消费需要到店进行，因此终端消费受到疫情封控影响较大。由于医美项目需要按照一定的时间频次进行，所以需求会在放开后进行集中释放。并且双旦期间，医美机构会进行系列的促销活动，将会刺激需求加快释放。在行业监管加强的行业环境下，很多非合规小机构逐渐出清，更多资源会向运营能力和品牌能力强的合规机构集中。展望2023年，线下社交场景将逐渐恢复，今年缺失的老客户将会递延消费。同时医美机构扩张加快及更多新品上市也会促进机构新客户的增长。由于明年2023Q1存在高基数效应，以爱美客为例，2022Q1爱美客实现营收和归母净利润增速分别为66%和64%，所以数据端在Q2才会逐渐体现，建议提前关注Q2开始的春季行情。

风险提示：行业竞争加剧风险;宏观经济波动;疫情防控不及预期等。