中国银河证券：高温合金需求放量叠加国产替代 首选行业龙头-焦点热门

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中国银河（601881）证券发布研究报告称，高温合金产业具有较高技术壁垒，前期投入大、认证周期长，新进入者很难在短期取得优势。同时，军用高温合金应用端转换成本高，尤其是航空航天领域，一旦供应商确定，通常不会轻易更换，先发优势较为明显。因此，该行认为未来高温合金行业强者恒强，生产要素和产业机会将流向头部企业，具备技术优势的龙头公司有望获得更多的行业发展红利。需求放量叠加国产替代，首选高温合金行业龙头。

建议关注：抚顺特钢（600399）(600399.SH)、西部超导(688122.SH)、钢研高纳（300034）(300034.SZ)、隆达股份(688231.SH)、图南股份（300855）(300855.SZ)。

中国银河证券主要观点如下：

高温合金进口替代需求迫切，变形高温合金需求占比达70%。

高温合金作为军民领域重要材料，性能优越，应用场景广泛，具有重要经济和战略意义。在国际背景下，尽早实现高温合金的全自主研发和进口替代，是我国近年来的重点发展方向。国内高温合金普遍分为铸造高温合金、变形高温合金和粉末高温合金，其中变形高温合金占下游应用的70%，其次是铸造高温合金，占比20%。

海阔凭鱼跃，高温合金下游市场空间广阔。

根据公开数据，该行对高温合金主要应用领域的未来需求进行梳理和统计，预计未来我国高温合金的年均需求约为5.82万吨，市场空间广阔。其中工业发电用燃气轮机领域需求占比最高(41%)，年均需求约2.4万吨;其次为航空航天发动机领域需求占比(20%)，年均需求约1.18万吨;管道增压用燃机需求占比排第三(14%)，年需求约0.84万吨。从价值量维度来看，航空航天领域占比55%，居于首位，电力领域占比则下滑至20%。

需求大于供给，国内企业间竞合成主流。

由于技术和资质壁垒较高，国内从事高温合金材料生产的企业较少，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位，整体技术水平与国际先进水平有较大差距。从供给端来看，我国整体产能和实际有效产能较小，尤其在航空航天领域高温合金的产能与实际需求存在较大缺口。2018年国内高温合金产能约2.2万吨，远低于高温合金5.9万吨的需求量，超过60%的市场需求依赖进口。目前国内高温合金的进口依存度仍接近50%，市场供给缺口超2万吨。随着诸多上市公司陆续扩产，预计行业产能有望快速提升，供给能力将明显改善。该行认为目前国内高温合金企业多属于竞合关系，竞争偏良性，行业以技术创新、扩大产能、实现进口替代为目标共同发展。

风险提示：装备采购和军工改革不及预期的风险。