国泰君安证券：白酒会实现三波走，建议增持-环球今头条

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投资建议：我们认为白酒会实现三波走，建议增持：第一波低估值标的：迎驾贡酒（603198）、五粮液（000858）、洋河股份（002304）、今世缘（603369）等；第二波基本面回款动销较快标的：五粮液、贵州茅台（600519）、迎驾贡酒、古井贡酒（000596）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）等；第三波次高端：舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）、水井坊（600779）等。啤酒性价比凸显，预期前置概率加大，建议增持：青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、重庆啤酒（600132），港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。

消费加速复苏，政策有望边际回暖，白酒机会凸显。2023年1月13日珍酒在港股递交上市申请，提振市场信心。从需求端看，消费进入爆发期，多地订餐紧张。进入2023年1月份之后，各地感染高峰已经过去，阳康人群陆续实现正常工作和生活，压抑消费需求短期释放，助力消费第一波回升。同时，我们看到临近春节，尤其是2023年1月7日春运开启后，跨省客流明显恢复，交通运输部预计2023年春节客流有望达21亿人次，较2022年10.5亿人次翻倍。春节期间过去几年未实现的走亲访友需求将会释放，亲朋聚餐需求有望显著增长，促进消费第二波需求回升。节后商务刚需将会增加，旅游逐步回温，叠加投资端新开工加速，预计节后消费将实现第三波改善。

白酒春节送礼及聚餐等需求释放，动销边际改善。从回款和动销来看，高端和地产酒，尤其是徽酒表现优异，延续此前态势，节后随着新开工开启、宴席市场回暖，次高端白酒动销有望边际改善。基于白酒基本面判断我们认为白酒会实现三波走：第一波，预期修复，低估值和超跌标的表现优异，建议增持：迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、今世缘等；第二波，随着酒企回款和动销改善，基本面作用陆续凸显，逐渐从预期驱动到基本面驱动，重点配置回款进度快，动销快的标的，建议增持：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等；第三波，节后宴席场景回暖，次高端消费场景增加，动销有望逐步加快，建议增持：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。

啤酒性价比凸显。啤酒和白酒估值差逐渐缩小，节后啤酒逐步进入旺季，终端动销有望显著加快，提价预期加强。同时，成本端2023Q2同比有望下降，2022Q2成本处于高位，随着成本持续下行，2023Q2成本端处于低位，单吨成本有可能出现下降。产品结构升级，成本压力缓解，毛销差有望显著改善，预期前置概率持续加大，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。

风险提示：宏观经济波动、信用收紧、市场竞争加剧等。