国泰君安：油运贸易逐步重构 板块风险收益比再具吸引力-新动态

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国泰君安发布研究报告称，油运板块风险收益比再具吸引力，建议增持。2022年油运板块超额收益显著，地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构，加速油运业复苏，并催化市场乐观预期先行。短期疫情叠加传统淡季导致运价回落，市场预期回归理性，不改油运“超级牛市”期权。逆全球化将成为长期趋势，地缘博弈将继续，全球油运贸易重构影响将逐步体现，需求意外在路上，建议战略角度重视油运价值。提示近期投资风险收益比再次具有吸引力，建议增持。

投资建议：维持中远海能（600026）(600026.SH，01138)、招商轮船（601872）(601872.SH)、招商南油（601975）(601975.SH)“增持”评级。

国泰君安主要观点如下：

确定性：未来两年确定景气复苏

油运业受疫情影响巨大且持续，2022年初行业景气陷入二十年低谷。2022年油运业迎来复苏，未来两年，即使不考虑地缘冲突，预计油运业也将确定景气复苏。需求端，随着全球疫后复苏，传统能源展现韧性，且原油去库基本完成，油运需求已迎来滞后恢复。供给端，油轮在手订单已极低，且2023年初环保新政执行将加速老旧运力出清。

机会：油运“超级牛市”期权

过去二十年航运市场干散货(2007-08年)与集运(2021-22年)两次“超级牛市”，均源于“需求意外”叠加“供给瓶颈”，提供可观超额收益。而油运业由于需求缺乏弹性，且供给增长过快，而表现相对平淡。当下，油运业具有难得的“超级牛市”期权。(1)油运需求意外在路上。对俄制裁将导致全球油运贸易逐步重构，航距拉长将明显增加油运需求，且可持续。(2)未来两年供给瓶颈持续。过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量集装箱新船订单，使得未来两年船台趋于饱和。

跟踪：全球油运贸易正在逐步重构

俄乌冲突伊始，全球油运贸易结构已开始逐步重构。(1)成品油运跨区域增加。以往成品油区域贸易为主。俄乌冲突后，欧洲加大自中东与亚洲进口，导致成品油运航距拉长需求增加，运价中枢率先上升至高位。(2)俄欧原油进出口转由长航线替代。欧洲逐步转向美湾/西非/中东等地进口原油，而俄罗斯逐步加大对印度/中国等地出口原油，平均航距拉长推动2022下半年原油运价超预期上升。2022年12月5日欧洲对俄原油进口制裁与俄油价格上限制裁同时执行，2023年2月5日将继续落地对俄成品油进口制裁，全球油运贸易继续重构确定。

风险提示：地缘冲突风险、经济衰退风险、疫情相关风险、航运环保新政执行风险、油价风险等。