宏观研究日记（2023年1月25日）：改变思路，看淡联储紧缩-世界讯息

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【资料图】

新春快乐！

假期在阅读智堡小伙伴的文章《货币政策的国际传导》，让我想起了当年硬啃科雷四部曲的美好回忆。

说起“货币政策国际传导”，肯定有许多投资者会认为这是一个不怎么友善的术语。事实上，这个术语挺接地气的，如果投入一点精力，可以帮助扩展宏观视角来服务交易和配置。

通常本土投资者只会投入一点点精力来关心本土的政策（货币、财政、贸易等等），由于自身涉猎的垂直资产子类需要投入很多的中微观分析，有一点富余的时间能大致了解下本土的政策环境已经算涉猎广泛的了。去关注其他经济体的货币政策怎样通过国际传导影响到本土，或许会感到心有余而力不足。

图：2017年时的笔者怎么都想不通为什么美元会在耶伦转向鹰派（加速加息）后出现大幅贬值

这里我想提供一个简单的思路，来谈谈为什么（在当下）关注货币政策的国际传导可能非常重要：

在去年联储持续紧缩以后，欧、日央行的货币政策紧缩存在时际上的“错位”，日本央行依然保持鸽派，欧洲央行转鹰也仅仅是上个月的事情。而我国的货币政策则是因经济重启而存在与发达经济体的“分化”，至少看起来不太可能走向紧缩。

而货币政策的“分化”和“错位”就会导致各大经济体的经济表现出现“分化”和“错位”。

举个简单的例子：

如果A国的货币政策宽松（利率下降）而B国的货币政策紧缩（利率上升），那么在资本项目开放的环境中会催生所谓的利差交易。

如果A国的宽松导致汇率贬值而B国的紧缩导致汇率升值，那么两者所面临的进口状况是截然不同的。

如果A国的宽松导致经济大幅增长而B国的紧缩导致经济陷入衰退，那么想象一下两国谁会吸引更多的资本流入？

你把这几个例子代入到当下的环境中去思考：

日本的货币政策宽松开始逆转（抛弃YCC后长端开始持续上行）且美国的货币政策紧缩到头（长端见顶），那么是否日本的本土资金会选择日债而非美债？

在去年，日本和欧洲的贸易条件为何持续恶化？而随着美元近几个月的持续贬值，这两大经济体的贸易条件是否改善了？

如果我国的经济在宽松和重启中持续超预期增长而美国则难以避免地因为紧缩陷入衰退，那么外资选择押注中国是一时上头吗？

如果美国并未陷入衰退而是经济平稳着陆，同时联储坚定保持紧缩不降息，那么以上的情况会存在什么样的变数？又会对资产价格和汇率产生何种影响？

你也可以根据“美国经济软着陆”这一假设推演出不同的情景，当然，如果各大主要经济体都要预设正反两套情形，不同排列组合下的情形太多了。 作为交易者，只需要抓住自己最愿意相信的那一个情形即可。