券商观点|非银周报：经济复苏周期下继续推荐非银板块

1月29日，兴业证券发布一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，经济复苏周期下继续推荐非银板块。

(资料图)

报告具体内容如下：

周度回顾：

节前一周保险Ⅱ(申万)下跌0.81%，跑输沪深300指数3.44pct；10年期国债到期收益率上行2.44BP至2.92%。板块下跌主要因经济修复和疫情仍然存在不确定性，部分投资者认为负债端复苏的态势还不够明朗，在前期相对收益较好情况下，存在部分收益兑现行为。本周证券II（申万）上涨5.38%，跑赢沪深300指数2.75pct，板块PB估值上升至1.43倍。

保险行业：

节前上市险企发布2022年12月保费收入数据，整体看人身险普遍负增长、财产险增速分化。人身险方面，12月单月保费同比增速：太平寿险（+18.77%）>太保人寿（-5.58%）>人保寿险（-10.21%）＞中国人寿（601628）（-10.53%）>平安寿险（-17.91%）＞新华保险（601336）（-24.04%）。

各家因疫情政策优化后感染人数激增以及开门红运作，保费均有不同程度负增长。后续随着疫情影响减弱、人力企稳叠加储蓄业务需求回暖，保费增速有望改善。财产险方面，12月单月保费同比增速：太保产险（+11.12%）>太平产险（+9.30%）>平安财险（+5.71%）>人保财险（-0.92%），其中人保受高基数影响，当月保费增速转负，其余险企在车险业务和非车业务带动下保持正增长。预期后续随着汽车减税政策退出，车险保费增速或将放缓，我们认为当前保险股的基本面趋势未改，资产端回暖+负债端L型复苏逻辑尚在，后续修复空间仍大。资产端地产风险缓释+经济复苏预期是估值触底反弹的核心驱动，负债端新单销售改善则是重要催化。后续市场关注焦点，资产端在于房地产刺激政策落地效果+经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于春节复工后新单销售+代理人规模变动趋势。基本面向好+外资进场情况下，预计年内仍有30%以上修复空间。建议重点关注：中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）、中国平安（地产风险缓释+二次开门提振新单表现）、中国太保（601601）（低基数下负债端表现有望明显改善）、新华保险（负债端低基数、资产端高弹性）。

证券行业：

近日中证协起草并向券商下发了《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》，具体来看：

1）明确对券商发行收益凭证实行分级余额管理，上一年分类评级为A/BBB/BB/B/C类及以下的，待偿还收益凭证余额应不超过净资本的60%/50%/40%/30%/20%；2）明确投资者适当性要求，将收益凭证投资者限定为符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业投资者；3）产品方面提出了收益凭证最低期限不得少于7天、利率水平不超过比较基准的140%、不得突破投资者两百人限制等具体要求。收益凭证作为高净值及机构客户定制化产品，是券商依托资产负债表深化财富管理转型的重要工具，《管理办法》出台将进一步规范行业长期发展，打开长期成长空间。

经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.01，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，2023年全面注册制有望加快落地，《经纪业务管理办法》为主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口，未来政策创新落地将为券商带来系统性的盈值仅处于2012年来底部向上约13.5%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加稳增长政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券（600958）】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的【国联证券（601456）】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富（300059）】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺（300033）】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券（000776）】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：东方财富发布业绩预告。

行业新闻：中证协下发《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧

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