华泰证券：明后两年全球铝供需格局将持续改善 2023年或为关键过渡期-热闻

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华泰证券发布研究报告称，中长期视角下，国内电解铝供给接近天花板，海外主要为印尼及中东地区新增电解铝产能，但大规模投产或在2025年后，且仍有不确定性，而铝需求增长预见性较强，基于中性情景测算，2024-25年铝供需格局有望持续改善，看好铝价中长期取得较好表现。预计23年供需整体小幅过剩，供需恢复节奏或是决定2023年铝价走势的关键变量。其中，需求有望受中国复苏带动率先回暖，而供给加速释放或在23Q2进入平水期及丰水期后，因此23Q1铝价有望偏强运行。

华泰证券主要观点如下：

23Q1需强供弱，铝价或偏强运行;23Q2供给或加速释放，压制铝价上涨

23Q1仍处枯水期，供给端电解铝复产空间有限，该行预计运行产能环比仅小幅抬升，而需求端有望受益于中国经济复苏，该行看好节后需求快速恢复，“强预期”有望逐步得到印证，需求增速或超过供给增速，叠加库存处于2012年以来历史低位，看好23Q1铝价偏强运行。而23Q2逐步进入平水期及丰水期，四川、云南、贵州待复产产能约221万吨，同时23年新增产能约为157.5万吨，23Q2开始或加速释放，或对铝价形成一定压力。

23H2不确定变量增多，或为铝价方向选择关键节点

23H2或为铝价方向选择的关键节点，该行认为可预见性较强的是中国经济持续恢复，但不确定变量较多，一是国内是否再出现限电限产情况，21、22年云贵川地区由于用电高峰或枯水期水电资源短缺出现限电限产，若23年不再限产，该行测算将导致国内电解铝产量增加约77万吨;二是2022年8月后海外能源价格大幅回落，目前已回落至2021年9月水平，2021-2022年海外因能源问题而减产的电解铝产能合计约167万吨，2023年复产节奏存在变数;三是海外需求走向仍具不确定性。以上因素或对铝供需格局产生较大影响。

海外经济和金融市场风险或未充分释放，无风险事件情境下回撤幅度或有限

本轮全球经济复苏的基础并不稳固，海外利率水平和商品价格都处于相对较高的水平。如果经济进入复苏，海外利率及商品价格重拾上升趋势，给实体经济和金融市场产生持续压力，则将压制复苏空间，因此本轮海外经济和金融市场风险或未完全释放。2016年以来，铝价运行中枢基本在80%分位成本以上，当前铝价在19000元/吨，行业亏损面约为14.8%，若铝价下跌至17000元/吨，行业亏损面达到64.1%，无风险事件情境下仍有较强支撑。考虑2023年电解铝成本或有一定下行空间，根据边际成本曲线推算，预计2023年铝价运行中枢约19000元/吨，对应平均盈利中枢约为2000元/吨。

风险提示：国内或海外电解铝产能超预期变化，国内经济恢复不及预期，海外经济和金融市场风险。