华泰证券：燃气行业摆脱外部桎梏 预计二季度恢复增长

华泰证券发布研究报告称，中国积极推动能源绿色转型，煤改气的推进带来大量的燃气需求，民用燃气全国城镇气化率由2015年43%提高到2020年55%。该行预测21-25年国内天然气需求CAGR达到7%，其中城市燃气和工业燃气均在7%左右。与以往的预测相比，2022年燃气需求不及预期，且有可能发生20年以来首次下降，主因在于国际高气价导致的成本飙升对燃气需求的影响。随着国内防疫措施优化，工商业用气需求复苏在望，但考虑到春节效应，复苏起点或延至2Q23。

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华泰证券主要观点如下：

2023年燃气行业摆脱外部桎梏，预计二季度恢复增长

2022年全球燃气市场受俄乌冲突影响显著，欧洲天然气供给大幅分散。2023年入春后取暖需求降低，额外的供应量将可能导致气价走低;全球天然气产能不断提高，预计在2023年底之前价格都会保持在较低水平。城燃行业发展放缓，受制于市场饱和及政策要求等原因;但行业内部整合有望带来新的发展机遇。2022年中国的燃气行业受到高进口价以及疫情影响，工商业燃气需求降低。1Q23进口价预期降低，随着节后工厂复工以及LNG长协签订带来的充足供应，工商业燃气的需求有望全面复苏。

油价走高影响LNG价格，连带利率汇率变化影响国际贸易成本

作为天然气工业燃料属性的替代品，许多LNG长协定价与原油价格挂钩，而且油价升高也会让LNG的运输成本变高、间接影响进口到岸价格。2022年美联储8次加息到4.25~4.5%，达到2007年以来的最高水平，同时人民币汇率从年初的6.3RMB/USD一度波动至6.9RMB/USD，无论是贷款融资成本还是付款成本均有提高。长期LNG协议的照付不议模式使得增高的成本无法规避，短期市场高昂的现货价格加上额外成本导致大多数中小进口方选择观望。

燃气供应：进口PNG增速缓慢，进口LNG成为短期供应重点

中国已探明的天然气储量丰富，国产气的勘探以及开采正在稳步增长中，每年的产量提升在100亿立方米左右。进口方面，PNG的价格相比LNG更为低廉但运量受管道容量限制，正在修建的中俄三线短期内无法形成有效供给。为应对持续增长的燃气需求，LNG将成为供应重点增量，2022年4月中国与卡塔尔签订了20年的LNG进口长协，每年400万吨的进口量有望在LNG全球价格走高的时期为国内带来足够的供应。

行业发展：高气价冬季考验中小企业，政策改革引领行业发展方向

国内燃气公司因经营权分散呈现细碎的圈地状态，而由于政策缘故民用燃气公司无法将升高的成本全部转嫁给消费者，资金不够雄厚的中小企业将会面临现金收支严重不平衡的危机。国内燃气行业有望在政府支持下重组，形成更加区域性的生态，并促进产生更有实力的一体化企业，对行业将来的发展产生长期的正面影响。

风险提示：LNG价格下行不及预期;国内天然气需求复苏不及预期。