中金：更新需求支撑 重卡销量或将迎来新一轮上行周期

中金公司（601995）发布研究报告称，站在当前时点，2022年对应的是2015年下一轮重卡销量周期的起点。2022-2027年更新淘汰需求进入上行通道，或将支撑重卡行业销量进入持续向上的周期，或许当前就站在新一轮周期的起点。

▍中金公司主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

重卡行业核心指标包括保有量与销量，当年销量=Δ保有量+当年淘汰量+当年出口量-当年进口量。

重卡本质属性是国民产业经济生产资料，按照下游需求可分为物流重卡(占比80%)与工程重卡(占比20%)。重卡保有量是行业存量指标，反映宏观经济的运力总需求，大周期主要关联GDP，同时间歇性受政策影响。

而重卡销量是行业流量指标，对应的是宏观经济运行的边际变化。但重卡销量同时还受到重卡存量产品更替、进出口贸易等因素的影响。

更新量测算：假设6/7/8年前销售的重卡的当年更新率分别为1/6、1/3、1/2，测算未来5年更新量进入上行周期。

近年来随着长途物流占比提升，重卡的平均更换周期可能缩减至7年左右，该行通过数学拟合法，认为6/7/8年前销售的重卡当年更新率分别为1/6、1/3、1/2时，重卡保有量测算值与实际值最为接近。

在此假设下，测算得2022-2027年国内重卡自然更新量进入上行周期。

销量测算：更新需求支撑，重卡销量或将迎来新一轮上行周期。

该行假设：①保有量增量：看好未来三年宏观经济回暖，带动保有量增长。

②净出口：国内企业在海外的综合竞争力增强，预期后续重卡出口稳中有进。测算得2023年重卡销量80-90万辆，2024年重卡销量105-115万辆，2025年重卡销量120-130万辆。

再向前看，2022-2027年更新淘汰需求进入上行通道，或将支撑重卡行业销量进入持续向上的周期，或许当前就站在新一轮周期的起点。

风险

渗透率不及预期、销量不及预期、海外需求不及预期。