招商证券：深度参与“双碳” 电解制氢产业将保持高速发展_当前快播

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招商证券发布研究报告称，未来氢能不仅在工业领域，也将在能源市场深度参与“双碳”进程。作为衔接电力、绿氢的关键设备，电解槽过去几年规模快速增长，成本也大幅降低。随着电解槽及其上游核心材料的技术进步、国产替代及上量后的规模效应体现，未来制氢成本有望继续显著降低，进而加速绿氢的规模应用。

投资建议：推荐与关注隆基绿能（601012）(601012.SH)、阳光电源（300274）(300274.SZ)、华光环能（600475）(600475.SH)、永安行（603776）(603776.SH)、林洋能源（601222）(601222.SH)、双良节能（600481）(600481.SH)、明阳智能（601615）(601615.SH)、亿利洁能（600277）(600277.SH)、昇辉科技（300423）(300423.SZ)等。

招商证券主要观点如下：

电解制氢潜在空间大，可能在工业领域、燃料广泛应用，还有望成为未来主要的长时储能方案之一。

电解水制氢(绿氢)是在直流电的作用下，将水分子解离为氢气与氧气，分别在阴、阳两极析出，完成高纯氢气制备。相较传统化工原料制氢(灰氢)、工业副产氢(蓝氢)，绿氢碳排放更低、直接纯度更高。绿氢需求主要来自几个方面：其一是作为燃料掺混进入天然气体系应用，欧洲比较重视;其二是工业领域，在兼顾碳排及成本的前提下逐步实现对高排放灰氢、碳等化工材料的替代;其三是燃料电池发电，再转化为电力应用。同时，氢能还有望成为未来主要的长时间储能方式之一，因为电解制氢对输入功率波动有更好的宽容度，先天契合波动性强的光伏风力发电。目前全球氢用量在8k-9k万吨，其中主要用在石油、化工等领域，且90%以上由天然气制氢、煤制氢等高碳排模式供应。考虑能源需求及存量工业用氢清洁化替代，绿氢需求有望快速释放。参考IEA数据，净零排假设下2030年全球氢气用量有望增至2亿吨，其中电解制氢等清洁氢占比超过70%。而仅考虑国内绿氢需求，对应电解槽总功率可能接近百GW。

电解制氢产业快速发展，ALK、PEM已开始应用。

2021年国内出台积极的产业扶持政策，2022年欧洲也启动氢能产业扶持政策与补贴方案，参考三方统计，2022年全球电解槽出货大幅增长到接近1.5GW，其中国内增长到700MW，预计未来还将保持高速增长。依据反应原理差异，电解制氢可分为碱水电解ALK、质子交换膜纯水电解PEM、固体氧化物水电解SOEC等方案，其中ALK设备投资更低，为当前的主流方案。PEM启停控制等灵活性更优，更好的兼容电源波动性，配套清洁能源发展的潜在空间大。而SOEC、AEM还处在研发阶段。

成本大幅下降，未来仍需要进一步降低成本。

电解制氢成本由设备投资、运营电耗等构成，此前主要应用在高纯场景。受积极的政策引导，过去几年电解槽及其上游材料环节的产业投入激增，新进入者大量涌现，这也促使电解槽成本加速下降，1000Nm3/h造价大幅下降到千万元以下，但要实现大规模应用，还需通过技术进步、材料国产化、规模效益进一步降低成本。

风险提示：电解制氢技术进展不及预期、氢能需求释放不及预期、政策调整风险。