医疗器械爆发，细分赛道净利超30%，三条线布局

2月22日，国际管理咨询公司罗兰贝格发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》报告显示，2022年中国医疗器械市场规模预计达9582亿元人民币，近7年复合增速约17.5%，已跃升为除美国外的全球第二大市场。

(相关资料图)

A股市场上，2022年，受到疫情防控政策、集采政策、国际地缘政治风波、美联储加息等多重因素影响，医疗器械板块整体跟随生物医药板块波动，呈现前高后低、震荡波动的走势。目前板块PE仅18.26倍，低于历史中位数水平（48.02倍），处于历史分位点2.61%，行业估值水平处于历史低位。

西南证券(600369)研报指出，从美股看，医疗器械行业大牛股辈出，成功国际化的成长股有望享有高估值。2023年我们持续看好“高端医疗设备扬帆起航、医疗消费有望快速复苏、科研试剂行业蓬勃发展”三条主线。

多重因素支撑医疗器械投资强逻辑

院内院外诊疗场景有望复苏。住院患者多有无法延期的刚性需求，具备一定需求韧性，因此在疫情感染高峰后住院人次往往快速反弹，门诊患者需求相对具备择期性，但随着疫情放松门诊量也将逐渐恢复常态化。

财信证券指出，国内疫情防控政策已放开，防疫进入新阶段，人群流动限制放松，院内外诊疗（门诊+住院）将逐步恢复正常，医院患者量将逐步恢复正常增长轨道，既往疫情压制的医疗需求将回补，带来医疗耗材、体外诊断类企业的业绩增长。

集采政策规则趋于合理化。财信证券指出，集采政策已有明显调整改善，集采规则优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖；市场对器械集采已有充分预期，部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱，我们认为行业将存在结构性行情。

医疗新基建高景气，2023年仍是采购高峰。本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开，伴随着医院新院区建设，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益。

产业分析梳理 盈利能力增强

医疗器械是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业，产业链涉及范围广、细分领域多。产业链上游主要包括金属材料、复合材料、生物材料、技术支持等，关联学科众多；产业链中游可分为医疗设备、医疗耗材和体外诊断等诸多细分领域；产业链下游主要是零售和医疗机构。

图：医疗器械产业链，来源:公开数据整理、粤开证券

A股市场上，近年来，医疗器械板块净利率整体保持快速上涨趋势。从细分板块来看，体外诊断板块呈V型走势，净利率经历先跌后涨，且在疫情爆发以来在各细分板块中涨幅最大；医疗耗材板块净利率总体而言高于各细分板块，医疗设备板块净利率总体而言低于各细分板块。

图2：2017-2021医疗器械各板块销售净利率，来源：iFinD

三条主线把握2023投资

西部证券（002673）认为，2023年我们持续看好“高端医疗设备扬帆起航、医疗消费有望快速复苏、科研试剂行业蓬勃发展”三条主线。

第一推荐板块：高端医疗设备。在医疗新基建的行业背景、贴息贷款的政策扶持以及政府对于国产器械的大力扶持趋势下，2023年高端医疗设备行业有望保持高景气，且在2021-2022年板块回调较多的情况下，估值具备较强性价比。

第二推荐板块：医疗消费行业。短期看疫情复苏是主旋律，长期看老龄化、人均可支配收入提高是大势所趋，预计将带来行业需求的迅速上升；

第三推荐板块：科研试剂行业。行业景气度高，国产企业的产品已经拥有和外资抗衡的实力，进口替代是必然趋势。

中泰证券（600918）指出，预计国内新冠放开后院外消费品有望复制海外修复路径，建议重点把握两条主线，一方面居民消费能力恢复叠加CGM等新品上市，院外常规医疗品种有望迎来快速增长，建议关注鱼跃医疗（002223）、三诺生物（300298）等院外消费医疗龙头，另一方面建议把握如人工晶体、种植牙等消费手术类耗材的持续修复契机，如爱博医疗、正海生物（300653）等。