【洞见研报】务实的增长预期，多重目标的平衡——2023年政府工作报告点评

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两会政府工作报告落地，重要的经济目标方面如下：GDP增长目标为5%左右，城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。其中，新增就业较去年目标有所增加，体现了疫情冲击结束后消费服务行业的恢复对于劳动力的吸纳，不过普遍认为5%这一增速是在此前市场预期增长目标的下限，那么相对务实的增长目标，本质上也体现了“稳增长”、“调结构”和“促改革”三重目标的兼顾。

从当前的形势的判断，提出了“外部环境不确定性加大,全球通胀仍处于高位,世界经济和贸易增长动能减弱,外部打压遏制不断上升”，即全球经济的压力和可能面对的外部的打压，整体来看对于国内经济而言，可能会构成逆风，因此从7大任务的排序上来看，将“着力扩大国内需求。把恢复和扩大消费摆在优先位置”排在第一位。同时去年任务排在第二位的是“稳定市场主体”，而今年排在第二位的则是“加块现代化产业体系”，这表明经过了去年内外部各种压力后，中国制造业和供应链经受住了考验，风险过后今年政策会助力中国的产业向更高水平和高质量方向发展。去年排在第三位的是“坚定不移深化改革”，而今年则提到“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，这表明今年在改革层面有更为具体的目标和抓手。另外值得注意的是，今年提到了“更大力度吸引和利用外资”，这表明今年在扩大对外开放和吸引外资流入的政策方向上会较前两年明显更为积极。

在财政与货币政策方面，财政政策力度较去年有所提升，赤字率由2.8%上调到3%，专项债额度由去年的3.65万亿上升到3.8万亿。货币政策此次不包含“保留流动性合理充裕”的表述，释放了货币政策边际上或偏向中性或者结构性的方向转变的信号。整体来看，相对稳健和容易实现的稳增长目标，对外充分地考虑到了外需的压力和外部约束可能的超预期情景，对内则为化解债务风险和推动高质量结构转型都预留了一定的空间。偏积极的财政政策也有利于维护基建投资的韧性，另外房地产也删除了“房住不炒”，调整为“有效化解优质头部房企风险”，以及“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。与此同时也并未像前两年会议中明确提出宏观杠杆率的稳定，宽信用整体来看是全年的大方向。

总的来看，对于增长的政策或和市场此前的预期有一定偏差，但是在稳增长中兼顾化解债务风险、产业政策和国企改革等内容，利好经济的中长期健康发展目光长远。从全球视角来看，全年来看今年中国经济仍然是全球增长的亮点。围绕着消费服务的修复将是全年的主线，对于地产产业链而言，增长目标本身更多的是影响产业链传导的速度，但房地产小周期延续修复的大方向相对确定。

对于大类资产的影响而言，从去年四季度到今年1月份，整个市场所处的美元流动性环境是逐步改善的，经济则在“弱现实”中等待“强预期”的验证，而进入到了今年的2月份之后，国内经济的复苏开始不断被证实，与此同时美元流动性环境又因为美欧通胀韧性再现而再度出现扰动。虽然有经济数据的强势，但是美元流动性逆风的压力下，风险资产开始在颠簸中震荡分化。不过当前在经济的旺季，虽然有压力，但是整体的冲击仍然较小，这也在各类资产目前较低的波动率数据中得到了体现。两会增长政策目标释放的信号，可能会调低市场对于增长因子的预期，降低对于政策稳增长出牌节奏的预期，而与此同时产业政策更加均衡的预期会提升。从年度主线来看，商品的结构重塑仍然是年度主线，包括美联储紧缩逐步缓解下贵金属的配置机会，也包括国内内需定价的商品相对偏强，同时商品的利润由上游向中下游再平衡等主线。但站在当前位置而言，需要关注到后续节奏的问题。短期政策预期落地后，商品的震荡分化的特征或进一步延续，旺季进一步根据景气度的差异做强弱配置策略，而旺季交易进一步结束后可能需要关注增长因子向下的预期修正。与此同时在金融品的角度而言，政策在稳增长同时兼顾调结构等其它目标的特征，也会放缓国债收益率震荡上行的斜率，同时在股市结构上让价值和成长更加均衡。短期一方面跟踪进入三月旺季经济基本面延续修复情况的反馈，同时重点关注3月议息会议前美国经济数据释放的信号以及美联储释放的信号。